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新一年的專(zhuān)項債券額度下達在即，各地方政府的項目?jì)?、項目前期工作已然熱火朝天?/span>

但在近期下達的政策文件中，繼續著(zhù)重強調了“專(zhuān)項債券規?？捎糜谫Y本金的部分保持不變，仍為25%”。

這意味著(zhù)加強專(zhuān)項債券資金作為項目資本金可能是今年的重點(diǎn)工作，值得地方政府、省級財政管理部門(mén)對此進(jìn)行高度重視。

為何鼓勵債券資金

作項目資本金？

為何鼓勵債券資金作項目資本金？

自2019年專(zhuān)項債大規模發(fā)行以來(lái)，專(zhuān)項債券在新增地方債中的比重越來(lái)越大，但數萬(wàn)億的專(zhuān)項債資金帶來(lái)了怎樣的效果，卻受到比較多的質(zhì)疑。

如2019年新增專(zhuān)項債券2.15萬(wàn)億，但在全國GDP增長(cháng)6.1%、固定資產(chǎn)投資增長(cháng)5.4%的背景下，基礎設施投資僅增長(cháng)3.8%。到了2020年，這一趨勢仍在繼續，用于基礎設施建設的專(zhuān)項債券規模達到了3.55萬(wàn)億，全年GDP增長(cháng)2.3%，固定資產(chǎn)投資增長(cháng)2.9%；但基礎設施投資僅增長(cháng)0.9%，遠低于市場(chǎng)預期。

為了改善專(zhuān)項債拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資、尤其是基礎設施投資效果不佳的現象，國務(wù)院在2019年6月開(kāi)始試點(diǎn)，允許專(zhuān)項債券資金作為項目資本金，且在2020年把可用于資本金的規模提高到了25%，希望通過(guò)這一特殊的途徑來(lái)撬動(dòng)更多的投資，起到積極財政撬動(dòng)社會(huì )投資的作用。

在2021年，財政部加大了對地方隱性債務(wù)的管控力度，城投企業(yè)的市場(chǎng)化融資也顯得明暗未卜；在這樣的大背景下，地方政府對于專(zhuān)項債券的依賴(lài)進(jìn)一步加大，如何用好、用活這一積極財政的工具，將是今年的重中之重。

因此，財政部與各地政府均對專(zhuān)項債資金給予厚望；既希望其能夠進(jìn)一步拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資與需求，也希望通過(guò)債券資金撬動(dòng)更多的社會(huì )投資，發(fā)揮積極財政工具的更大效果。

專(zhuān)項債作資本金，

有哪些要求？

按照市場(chǎng)的預測，今年的地方專(zhuān)項債券新增額度預計仍將保持在3萬(wàn)億的高位；繼續保持25%規?？捎糜谫Y本金的話(huà)，意味著(zhù)將有7500億左右的資金可作項目資本金。這將帶來(lái)非常大規模的投資，且可撬動(dòng)更多的社會(huì )資金進(jìn)入基礎設施投資領(lǐng)域。

不過(guò)，專(zhuān)項債券作資本金也不是每個(gè)項目都可以，必須具備以下條件：

一是限定在重大項目。必須符合黨中央國務(wù)院重大決策部署、具有較大示范帶動(dòng)效應的重大項目；或者是列入發(fā)改委重點(diǎn)項目庫的重要項目。

二是作資本金必須獲得省級財政部門(mén)批準。運用債務(wù)性資金作資本金屬于“特事特辦”，需要設計專(zhuān)門(mén)的資金使用方案、運用比例和償還方式，需要獲得上級財政部門(mén)的審批與同意。

三是必須具備向金融機構市場(chǎng)化融資條件。專(zhuān)項債資金作項目資本金，本質(zhì)上是為了進(jìn)一步撬動(dòng)社會(huì )投資；所以項目本身必須具有市場(chǎng)化的現金流，能夠通過(guò)經(jīng)營(yíng)性的收入來(lái)獲得銀行貸款等市場(chǎng)化融資。

因此，從財政審核的角度來(lái)說(shuō)，專(zhuān)項債券作資本金的規模應當是解決市場(chǎng)化融資后項目剩余的資金缺口，同時(shí)也彌補當地財政的資本金不足。

因此，從實(shí)際操作的角度來(lái)說(shuō)，有幾類(lèi)項目比較適合用專(zhuān)項債資金作項目資本金：

一是產(chǎn)業(yè)園區類(lèi)項目。產(chǎn)業(yè)類(lèi)基礎設施是國家與金融都重點(diǎn)支持的領(lǐng)域，且其中的人才公寓、標準化廠(chǎng)房、孵化器、水電氣熱項目都具有較為穩定的現金流收入；既容易列入重大項目范疇，又具備較好的市場(chǎng)化融資條件。

二是縣城新型城鎮化項目。新型城鎮化領(lǐng)域屬于國家支持的重點(diǎn)領(lǐng)域，且國家發(fā)改委在去年下發(fā)了《關(guān)于信貸支持縣城城鎮化補短板強弱項的通知》，對于縣城產(chǎn)業(yè)平臺公共配套設施、縣城新型基礎設施以及縣城其他基礎設施提供專(zhuān)項信貸支持。

因此，縣級政府可以同時(shí)利用兩項政策，既解決政府資本金不足的問(wèn)題，又解決縣城項目不容易獲得市場(chǎng)化融資支持的困難。

三是重大交通領(lǐng)域及其配套項目。在“十四五”期間，新一輪交通投資將作為打通國內經(jīng)濟循環(huán)的重點(diǎn)措施，也是政策與金融重點(diǎn)支持的方向。

并且，在大型鐵路、公路項目開(kāi)發(fā)時(shí)，不僅項目本身投資重大，其配套交通樞紐、站前廣場(chǎng)、沿線(xiàn)開(kāi)發(fā)都需要大量資金，也能夠帶來(lái)不錯的收益。因此，這一領(lǐng)域將是專(zhuān)項債資金體現投資效果的重點(diǎn)方向。

在申請專(zhuān)項債券資金作資本金時(shí)，既要考慮政策的導向，也要平衡金融機構的意見(jiàn)，在兩者共同認可的前提下，才能實(shí)現債券資金作資本金、撬動(dòng)社會(huì )投資的重要目標。

債務(wù)性資金作資本金，

如何防風(fēng)險？

從整體上而言，專(zhuān)項債資金作資本金是件好事，且按照目前的杠桿率，至多能撬動(dòng)高達3.5萬(wàn)億的基礎設施投資，對宏觀(guān)經(jīng)濟有重大作用。

但是，財政部與市場(chǎng)都高度關(guān)注、謹慎評估專(zhuān)項債券作資本金的項目，在擴大投資的同時(shí)謹防債務(wù)性資金作資本金可能帶來(lái)的風(fēng)險：

一是省級財政部門(mén)會(huì )聚焦“重大項目”，確保專(zhuān)項債作資本金的項目能夠及時(shí)開(kāi)工，抓好工作進(jìn)度，避免出現資金閑置或投資決策存在缺陷、導致出現項目風(fēng)險的情況；

二是在金融機構與財政部門(mén)的雙重審核下，對項目可靠性、經(jīng)營(yíng)性現金流的審核會(huì )大幅加強。在金融機構風(fēng)險自擔的情況下，前期工作不充足的，項目論證不充分的，市場(chǎng)研判分析不足的項目很難獲得市場(chǎng)化融資，自然也無(wú)法獲得專(zhuān)項債券資金。

三是專(zhuān)項債資金作資本金的項目將進(jìn)行重點(diǎn)管理。財政部在2020年末就提出要對專(zhuān)項債項目進(jìn)行穿透式、跟蹤式的監管，作為風(fēng)險管理的重點(diǎn)，債券資金作資本金的項目必然成為監管照顧的重點(diǎn)對象，從各種維度上需要進(jìn)行更細致的管理。

因此，綜合各種情況來(lái)看，在今年資金面偏緊的情況下，地方政府有動(dòng)力進(jìn)一步發(fā)揮專(zhuān)項債券作為資本金的效用，部分重點(diǎn)項目有望獲得更多的政策性資金、金融工具的支持。

但同時(shí)受限于防風(fēng)險與監督管理，今年專(zhuān)項債資金作資本金的規模比去年將有明顯的提升，但也無(wú)法完全用滿(mǎn)用足，依然只有部分項目才能享受新政紅利。